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發(fā)布時(shí)間：2019-10-09
本文首發(fā)于微信公眾號：天風(fēng)研究。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。
內(nèi)容摘要
化學(xué)發(fā)光，未來3-5年體外診斷最優(yōu)質(zhì)賽道之一
化學(xué)發(fā)光是體外診斷行業(yè)最重要的細(xì)分之一，2016年市場容量約為200億，2011-2015年化學(xué)發(fā)光子行業(yè)保持33%的復(fù)合增長率，預(yù)計(jì)未來3-5年，隨著分級診療的強(qiáng)化推進(jìn)，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的羽翼豐滿，化學(xué)發(fā)光依然可以保持20-25%的行業(yè)高增長，市場總?cè)萘棵?年翻一倍。而國產(chǎn)品牌剛剛崛起，具有巨大的增長潛力，有效國產(chǎn)市場2016年約為100億，未來3年復(fù)合增速60-80%。
發(fā)光行業(yè)成長邏輯：自下而上，基層需求-方法學(xué)切換-國產(chǎn)替代
內(nèi)容國產(chǎn)發(fā)光以目前的性能、穩(wěn)定性還無法和進(jìn)口品牌競爭，未來3年并非國產(chǎn)替代邏輯。國產(chǎn)發(fā)光沿著從下往上的方向逐步發(fā)展，先填白再取代，先占據(jù)增量市場，再取代存量市場。
第一步：需求填補(bǔ)，國產(chǎn)品牌快速卡位。隨著分級診療的持續(xù)推進(jìn)，基層醫(yī)院的需求空白被國產(chǎn)品牌填補(bǔ)，2015-2018是國產(chǎn)品牌的重要卡位階段。
第二步：低成本替代老舊的方法學(xué)。國產(chǎn)品牌還未發(fā)展起來的時(shí)候，醫(yī)院采用成本較低的免疫方法，以定性或者半定量為主。隨著自動(dòng)發(fā)光成本的下降，該部分終端有需求將原有的技術(shù)平臺更換為發(fā)光，帶來增量的市場。
第三步：以特色產(chǎn)品占據(jù)高端，逐步建立品牌，取代進(jìn)口。由于多品牌平行的特點(diǎn)，使得國產(chǎn)品牌有契機(jī)進(jìn)入高端醫(yī)院，在建立了品牌和口碑之后，更有利于增加項(xiàng)目數(shù)量，變非主力機(jī)為主力機(jī)，存量市場有被替代的可能。
發(fā)光行業(yè)大藍(lán)海，生化的紅海業(yè)態(tài)不會重演
研發(fā)的持續(xù)高投入、長周期、高新技術(shù)決定其研發(fā)門檻極高，未來臨床和注冊政策收緊，成本壓力和醫(yī)院配合度將愈發(fā)艱難，同時(shí)由于系統(tǒng)的絕對封閉性，自帶護(hù)城河，生化的競爭歷史將不會重演。資本大量涌入，依然難改鏡花水月的結(jié)局。市面上超過50家的發(fā)光品牌，我們認(rèn)為應(yīng)該按照如下邏輯來篩選：
1.非上市公司將步履維艱?；瘜W(xué)發(fā)光需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入，由于對資金的持續(xù)大量需求，資金依賴會限制公司持續(xù)研發(fā)的腳步；
2.產(chǎn)品上市3年未達(dá)到上億規(guī)模的廠家，未來堪憂?？v觀所有進(jìn)口和國產(chǎn)企業(yè)，無論是早期進(jìn)入者還是晚期進(jìn)入者，保持良好發(fā)展勢頭的公司，均在產(chǎn)品上市3年內(nèi)超過1億銷售，3年1億是一道門檻。
3.還未在發(fā)光布局的廠家，將難以卡位新一輪的強(qiáng)勁增長。目前有規(guī)模的管式發(fā)光國產(chǎn)品牌正處于高速增長期，平均3年復(fù)合增速高達(dá)60%，還處于導(dǎo)入期的產(chǎn)品，未來3-5年依然會保持高增長。
4.新拿到發(fā)光注冊證的廠家，需要持續(xù)關(guān)注其發(fā)展?fàn)顟B(tài)，暫時(shí)難以給出判斷。經(jīng)過篩選，A股優(yōu)質(zhì)發(fā)光標(biāo)的推薦邁克和安圖。
市場天花板，理論上無上限，具有極強(qiáng)的延展性
化學(xué)發(fā)光的檢測靶標(biāo)是血液和體液中的蛋白、激素、脂類等等物質(zhì)，人體循環(huán)系統(tǒng)中的靶標(biāo)物質(zhì)超過一萬種，目前常見的發(fā)光品種約為200種，由于其檢測靈敏度和精度遠(yuǎn)超生化，理論上可開發(fā)項(xiàng)目具有巨大的空間。發(fā)光單品種可以支撐一個(gè)中型跨國企業(yè)的業(yè)績，比如歷史上知名的BRAHAMS 的PCT項(xiàng)目，單品種全球10億美金市場。因此發(fā)光作為一個(gè)平臺，除去存量項(xiàng)目的持續(xù)高增長，增量的獨(dú)特品種依然可以成就奇跡。隨著對靶標(biāo)物質(zhì)在臨床上的研究，未來將會有更大空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
進(jìn)口品牌持續(xù)市場下沉策略；技術(shù)流失使得研發(fā)門檻降低。
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文章來源：微信公眾號天風(fēng)研究
